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洞察:中信证券:光伏玻璃产能加速出清 盈利拐点临近

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发表于 5 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式

中信证券研报表示,光伏玻璃行业产能加速出清,日熔量已从2024年6月高点的115万吨日下降到目前的89万吨日。我们按照2025年全球光伏新增装机容量565GW测算,对应光伏玻璃平均日熔量的需求量超10万吨,当前产能尚不能满足旺季需求。综合考虑库存的持续回落和盈利压力下产能的进一步出清,我们认为光伏玻璃价格已经触底,有望在3月下游开工率回暖后迎来反弹,建议关注盈利能力领跑行业的光伏玻璃头企业。
全文如下光伏玻璃|产能加速出清,盈利拐点临近
光伏玻璃行业产能加速出清,日熔量已从2024年6月高点的115万吨日下降到目前的89万吨日。我们按照2025年全球光伏新增装机容量565GW测算,对应光伏玻璃平均日熔量的需求量超10万吨,当前产能尚不能满足旺季需求。综合考虑库存的持续回落和盈利压力下产能的进一步出清,我们认为光伏玻璃价格已经触底,有望在3月下游开工率回暖后迎来反弹,建议关注盈利能力领跑行业的光伏玻璃头企业。
产能加速出清,盈利压力下新产能投产放缓。
2024年需求增速不及预期,上半年新产能密集释放导致供需失衡加剧,全行业亏损的背景下企业加速窑炉冷修。据卓创资讯统计,2024年冷修产能合计273万吨日;光伏玻璃日熔量已从2024年6月1147万吨日的高点下降到2025年1月的888万吨日,连续7个月下滑,降幅超过20%。考虑到目前整体利润水平偏低,多数厂家对于新产能的投产趋于谨慎,结合冷修的持续推进和老旧窑炉的产能退出,我们认为光伏玻璃产能将继续走低,预计2025年平均产能为1000万吨日,同比-35%。
光伏装机稳健增长,当前光伏玻璃产能尚不能满足旺季需求。
2025年国内光伏装机有望保持稳中略增,欧美市场增长或将放缓,新兴市场有望保持较高增长,我们预计2025年全球光伏新增装机量或达560-570GW。我们按照容配比12、组件平均功率600W、双玻渗透率85%、平均成品率约80%、产能利用率95%的假设测算,单月光伏玻璃平均日熔量的需求超10万吨,当前产能尚不能满足旺季来临时下游需求,我们认为随着3月起下游组件企业开工率上升和光伏玻璃行业库存逐步消化,光伏玻璃供给将趋于紧张,供需比将下降至095。
库存回落叠加旺季下游开工率提升,我们预计价格或触底反弹。
据卓创资讯统计,2024年6月起,受光伏玻璃价格持续下降影响,全行业普遍进入亏损状态;2024Q4起,产能加速出清叠加下游节前备库需求,光伏玻璃库存水平迎来速下降,截至2025年1月23日,库存天数已从387天下降至335天。我们认为后续随着产能继续出清叠加下游组件开工率有望在未来1-2个月内逐步回暖,库存水平或将继续下降。在库存明显回落和供需格局趋紧的情况下,我们预计光伏玻璃价格已经触底,25Q2起价格中枢将迎来回升;预计后续光伏玻璃行业的供需结构将趋于均衡,价格中枢有望中长期向上运行。
兼具成本、规模等势,头盈利能力领跑行业。
由于具备领先的技术、更低的成本以及资金和客户等势,一线厂商的盈利能力长期跑赢行业平均水平,目前较二线厂商或仍保持15%-20%的毛利率势。在需求保持速增长,且价格反弹、成本下降和产能结构持续修复的预期下,我们预计头厂商市场竞争势和业绩成长性有望得到进一步强化。
风险因素:
光伏装机增长不及预期;光伏玻璃扩产加致产能过剩;原材料和燃料成本下降不及预期;光伏玻璃价格持续承压;双玻组件渗透率提升不及预期;头厂商市占率提升不及预期。
投资策略:
光伏玻璃行业产能加速出清,日熔量已从2024年6月高点的1147万吨日下降到目前的888万吨日。我们按照2025年全球光伏新增装机容量565GW测算,对应光伏玻璃平均日熔量的需求超10万吨,当前产能尚不能满足旺季需求。综合考虑库存的持续回落和盈利压力下产能的进一步出清,我们认为光伏玻璃价格已经触底,有望在3月下游开工率回暖后迎来反弹,建议关注盈利能力领跑行业的光伏玻璃头企业。

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